M＆A（Mergers and Acquisitions)

M&Aにおけるディスカウンテッドキャッシュフロー法のマスタリング

M&A取引での割引現金流解析の力を解き明かす

– 概要：ディスカウンテッドキャッシュフロー（DCF）法は、将来の現金流の現在価値を決定するために使用される基本的な評価手法であり、M&A取引において重要です。これは、見込みのある将来の現金流の予測に基づき、時間価値を考慮して調整された企業の内在価値を計算します。
– 方法論：DCF法は、対象企業の将来の現金流を予測し、これらの現金流に割引率を適用してリスクと時間価値を反映し、それらを現在価値に割り引くことを含みます。これにより、買い手は、投資機会が収益を生み出す可能性に基づいて評価できます。
– 重要性：DCF法は、企業の価値を包括的かつ将来志向的に評価する能力から、M&Aにおいて広く使用されています。これにより、買い手は、市場価格や類似の取引に単に依存せずに、内在価値に基づいて投資機会を評価できます。

ディスカウンテッドキャッシュフロー法は、Ｍ＆Ａや会社売却における企業価値の評価の主な方法です。英語の頭文字を取ってＤＣＦ法を呼ばれることもあります。現在の実際の資産に加えて、将来の会社の損益を予測して企業価値を評価する方法となっています。とりわけＭ＆Ａにおいては、その会社が将来得るであろう利益や企業の社会的地位や対外的価値を正当に評価して、資産には表れない価値として評価する方法として一般的に用いられています。その方法は、その会社の将来数年にわたっての事業計画を作成し、これをもとにキャッシュフローを予測して、その企業の損益計画を作成して評価するものです。そのキャッシュフローによって、その会社が将来事業を継続するという前提で、その数年後の損益を企業価値の評価としています。キャッシュフローを基にすることで、損益の状況や会社の経営環境が浮き彫りとなって、資産面には表れない会社の社会的価値が見えるようになる評価法です。

ＤＣＦ法は会社の将来性を含めた企業価値を正当に評価する

企業価値を評価する方法には、会社の現在の純資産の評価額を用いる純資産価額法や、ディスカウンテッドキャッシュフロー法、他の同業社の株式評価額を基に算定する類似会社比準法があります。純資産評価額法は、純然と現在の会社の資産を評価する方法なので正確な数値が現れます。しかしながらその会社を買収した後に自社に与える利益やリスクは読み取ることができません。そのため、単純に会社を資産としてではなく、企業体力の強化や、自社のビジネスにおける弱点を補完する目的で行われるＭ＆Ａにおいては、あまり利用されない方法です。また、類似会社比準法は、公開されている同業他社の株式評価額を基に算定するため、業界としての評価に偏重してしまい、会社の将来性や体力についての評価が欠落してしまうというおそれがあります。ディスカウンテッドキャッシュフロー法では、会社の将来性を含めた企業価値を正当に評価しますので、会社売却の面でも資産面に表れない部分の評価を取り入れることができます。

ディスカウンテッドキャッシュフロー解析の主要な要素

1. キャッシュフローの予測：DCF解析の最初のステップは、対象企業の将来の現金流を予測することです。これらの予測には、通常、収益、運営費、設備投資、および運転資本要件の見積もりが含まれます。予測期間は通常、5年から10年の範囲です。
2. 割引率：割引率は、DCF解析の重要な要素であり、投資家が投資から期待する収益率を表します。割引率は、投資のリスクと時間価値を考慮に入れたものであり、通常、企業の株式コストや加重平均資本コスト（WACC）から導出されます。
3. 終端価値：現金流の予測に加えて、DCF解析には終端価値の見積もりが含まれます。これは、予測期間の終わりにおける企業の価値を表します。終端価値は、永続的成長法や退出倍率法を使用して計算されることがよくあります。

実際のM&A取引でのディスカウンテッドキャッシュフロー法の適用事例

過去のM&A取引でDCF法がどのように活用されたかを見てみましょう。
1. GoogleによるYouTubeの買収：2006年、GoogleはYouTubeを16.5億ドルで買収しました。この取引は、主にDCF法によって正当化されました。GoogleはYouTubeの将来の現金流を予測し、急速に拡大するユーザーベースと広告収益化の可能性を考慮に入れました。適切な割引率を用いてこれらの現金流を現在価値に割り引くことで、GoogleはYouTubeの内在価値を算出し、買収価格を交渉しました。
2. MicrosoftによるLinkedIn

の買収：2016年、MicrosoftはLinkedInを262億ドルで買収し、DCF解析が評価プロセスで重要な役割を果たしました。MicrosoftはLinkedInの将来の現金流を予測し、サブスクリプションベースの収益モデルと専門家ネットワーキングおよび人材ソリューションでの成長の可能性を考慮しました。DCF解析は、MicrosoftがLinkedInの長期的価値を評価し、株主に買収価格を正当化しました。
3. AmazonによるWhole Foodsの買収：2017年、AmazonはWhole Foodsを137億ドルで買収し、DCF法を活用して取引の戦略的根拠と財務的影響を評価しました。AmazonはWhole Foodsの将来の現金流を分析し、ブランド価値、顧客ロイヤルティ、Amazonの電子商取引と物流能力との相乗効果を考慮しました。DCF解析は、Amazonの意思決定プロセスを導き、買収による価値創造の可能性を示しました。

ディスカウンテッドキャッシュフロー法は、M&A取引における対象企業の内在価値を評価するための強力な評価ツールです。将来の現金流を予測し、割引率を適用し、終端価値を見積もることで、買い手は情報を得て投資の意思決定を行い、有利な取引条件を交渉できます。実際の事例を通じて、DCF法が戦略的意思決定においてどれほど重要であるかを示しました。